2017-11-20
來源：上海證券報 基金·封面文章
⊙記者 王彭 ○編輯 長弓
滬港通、深港通相繼開通以後，南下資金踴躍進入港股市場。截至10月底，3年來累計成交33270億港元，為港股市場引來6375億港元內地“活水”，推動恒指站上瞭近10年新高。在香港、深圳和上海三地市場投資一體化的大趨勢下，滬港深基金借著港股牛市東風脫穎而出，並以星火燎原之勢迅速擴容，成為南下資金中的重要力量。
本輪港股上漲行情有一個明顯特征，即無論是內地資金還是海外資金，都厚愛那些代表新經濟發展大型車行車紀錄器推薦大方向的核心資產。業內人士認為，在海內外市場都呈現核心資產物以稀為貴、龍頭公司驅動指數上漲的環境下，龍頭股強者恒強的局面將越發明顯。
內地資金改寫港股遊戲規則
據統計，今年前10個月，港股通日均成交額在港股市場的占比增至7.2%，遠高於2015年的2.4%和2016年的4%。
伴隨南下資金的不斷湧入，通過港股通持有香港上市公司股份的比例也在增長。資料顯示，2014年南下資金對單隻個股的最高持股比例還不到5%，到瞭2017年這一數據已顯著攀升。根據港交所披露的數據，2017年11月14日，港股通持股比例超過20%的個股就有21隻。其中，比例最高的神舟控股達到41.83%，新華保險、南京熊貓電子股份分別以32.45%和30.28%的比例位居第二位與第三位。
分析兩市活躍個股的交易數據可以發現，除瞭騰訊控股這類投資者達成共識的龍頭股之外，來自滬港通和深港通的內地資金有著各自的投資偏好。滬港通資金青睞工商銀行、中國太保、匯豐控股等金融股，而深港通資金追捧中興通訊、美圖、IGG等TMT行業的中小盤個股。
這些被內地資金“翻瞭牌”的股票今年以來大多走出瞭漂亮的上漲行情。以工商銀行H股為例，該股從年初的4.41港元上漲至最新的6.2港元，漲幅40.6%。中興通訊H股更是從去年底的13.48港元漲至29.5港元，漲幅118%。
南下資金對港股的影響已不局限於成為股價上漲的推動力，更多的是它正在慢慢改變港股過往的遊戲規則。其中最明顯的一個變化，就是曾經被外資牢牢掌握的個股定價權正面臨內地資金的激烈爭奪。
雙方定價權之爭最白熱化的階段，發生在今年二季度。彼時，做空氛圍籠罩整個港股市場。3月24日，東三省最大乳業公司輝山乳業被做空。5月11日，蘋果產業鏈公司瑞聲科技被做空。6月7日，敏華控股、達利食品更是被連續做空。
過去，在與國際接軌的港股市場，空頭猶如嗜血的鯊魚，一旦對目標公司發起進攻，成功率往往高達80%以上。而那些被沽空機構盯上的公司，不是變得死氣沉沉難以翻身，就是成為口口相傳的“老千股”。
但是，現在的情況發生瞭顯著變化。從空方在港股市場占據壓倒性優勢，到多空雙方實力相當，再到空方鎩羽而歸，定價權的天平已經越來越向南下資金傾斜。統計今年被做空的幾隻股票走勢可以發現，除瞭正在停牌的輝山乳業，不少個股不僅收復瞭失地，而且創下瞭歷史新高。
“從歷史上看，香港市場是由海外機構投資者占據主導的市場，他們對新興產業的認知度不夠。同時A股的投資者由於資金的管制，以前很少配置港股的新興產業板塊，因此造成港股的新興產業板塊估值較低。隨著滬港通和深港通的開通，以及兩地來往資金通道的增加，南下資金不斷湧向香港市場。內地基金的不斷加盟使得港股的投資格局發生瞭很大變化，它們更青睞港股中代表中國未來高速成長、估值偏低的中小盤新興產業股。”博時基金滬港通基金經理招楊坦言。
市場人士分析稱，目前港股市場上多空交戰的小型戰役已經司空見慣，外資掌握絕對定價權的日子已一去不復返。可以預見的是，未來隨著南下資金的持續湧入，其對市場的主導作用將越來越大。
滬港深基金漸成燎原之勢
自2015 年3月監管層放行內地公募基金通過互聯互通機制投資港股以來，不受QDII額度限制、可在三地市場靈活投資的滬港深主題基金就以優異的業績表現，漸漸脫穎而出。
Wind資訊數據顯示，截至11月14日，半數以上的滬港深基金今年以來漲幅超過20%。其中，排名首位的東方紅滬港深混合年內取得瞭62.43%的收益率，成為主動偏股基金年度冠軍的有力爭奪者。此外，嘉實滬港深精選股票、前海開源滬港深創新成長混合、銀華滬港深增長股票等6隻基金的年內收益率均超過50%。
賺錢效應驅動下，基金公司佈局滬港深基金的熱情被徹底激發，滬港深基金開始由最初的“星星之火”演變成“燎原之勢”。根據瑞銀證券中國首席策略分析師高挺於11月13日發表的股票策略報告，10月底以來滬港通基金的申購和成立較9月份大幅加速，10月以來完成瞭111億元滬港通基金的申購，申購積極性較高。嘉實價值基金僅僅在6天之內即完成瞭66億元規模的申購。滬港通基金東方紅睿璽預計成立規模僅20億元，但超額認購資金一天之內就有100億元。
據統計，目前市場上已成立的滬港深基金共有76隻，總規模達534億元。另據證監會網站公佈數據，截至11月3日，已上報待批的滬港深基金還有60餘隻。貨車行車記錄器安裝
從基金公司的角度來看，前海開源、上海東方證券資管、嘉實等公司在滬港深產品上的佈局力度最大。天相投顧數據顯示，截至三季度末，上海東方證券資管最新規模644.8億元，滬港深基金規模合計239億元；前海開源公司637億元規模中，滬港深基金貢獻超過100億元；老牌公募嘉實的滬港深基金規模也超過100億元。
滬上一傢大型基金公司市場部人士表示，該公司的投研團隊對明年港股市場依舊十分看好。因此，滬港深主題基金也是該公司接下來的佈局重點。
值得註多鏡頭行車紀錄器影片意的是，港股市場的一路領跑，並未“帶旺”所有滬港深基金。截至11月14日，排名同類基金末位的滬港深基金年內收益率為-12.3%。此外，還有7隻基金的年內漲幅不足5%。
據瞭解，滬港深基金之間顯著的業績差異主要是不同的港股配置比例所致。從季度報告公佈的情況來看，不少滬港深基金並未配置港股，且基貨車行車記錄器金經理也缺乏港股市場的投資經驗。
針對滬港深基金在快速擴容過程中出現的“掛羊頭賣狗肉”等亂象，證監會在6月14日下發《通過港股通機制參與香港股票市場交易的公募基金註冊審核指引》（以下簡稱《指引”》，對港股通類別基金的設立、投資與運作均進行瞭規范。
對此，業內人士分析稱，在“滬港深一體化”時代，規范機構行為有利於市場長期發展。中信證券表示，《指引》的發佈，不僅在一定程度上保障瞭港股市場投資基金成熟穩健地投資交易，避免基金資產凈值的猛漲猛跌，而且引導公募基金南下資金的投資向著更加專業化、規范化的方向發展。
稀缺核心資產受到機構青睞
本輪港股上漲行情有一個明顯的特征，即無論是內地資金還是海外資金，都厚愛那些代表新經濟發展四鏡頭行車記錄器大方向的核心資產。
在興業證券張憶東看來，隨著全球流動性大拐點的確認，依靠無風險收益率走低而驅動估值提升的盈利模式將難以為繼。低增長、低通脹，又導致具備可持續盈利能力的資產更加稀缺。因此，全球的資產配置迎來瞭一個精選資產的時代。
“各個市場都是核心資產物以稀為貴、龍頭公司驅動指數的上漲。2017年以來全球股市指數上漲並不是由所謂新繁榮周期啟動或者貨幣大寬松導致的，而是依靠核心資產龍頭的力量。”張憶東表示。
瑞信中國A股策略師陳李也持相同觀點。他認為，除瞭市場成交額增加、交投氛圍上升，對優質標的的挖掘，特別是科技硬件股估值的提升，是互聯互通機制開通之後，內地資金給香港市場帶來的最大變化。
此外，在最新披露的基金三季報中，也有基金經理提及核心資產的重要性。東方紅睿元混合的基金經理林鵬、韓東認為，報告期內海內外市場都呈現核心資產物以稀為貴、龍頭公司驅動指數上漲的趨勢，可以看到全球資產配置都傾向於追求確定性，看重穩定回報。資金的認可推動藍籌白馬股走出一波漂亮的上漲行情，也帶動瞭市場的活躍。
“目前，很多行業的龍頭公司從估值上看已趨合理，但從企業的競爭壁壘、發展空間等角度看，仍具有較高的性價比。”上述基金經理表示。
富國滬港深價值精選的基金經理張峰和汪孟海表示：“我們對以藍籌股為代表的核心資產有充足的信心。如果市場出現一些調整，會是買入的機會。香港市場的估值從全球橫向比較來看仍然便宜，因此，我們認為香港市場仍是更好的選擇。”
對於核心資產的定義，張憶東認為，各個行業競爭力提升的龍頭公司都有希望成為核心資產。他表示，傳統周期行業的龍頭受益於供給側結構性改革帶來的市占率提升，消費類行業的龍頭受益於消費升級，新經濟的龍頭則受益於移動互聯網、雲技術等帶來的商業模式的創新。
在資金追逐核心資產的過程中，港股市場龍頭股強者恒強的現象越發明顯。廣發基金餘昊認為，選擇標的企業應該遵循的邏輯是：有經營彈性，環保有優勢，消費端有客戶認可，有現金的經營模式。
為什麼選擇龍頭呢？餘昊表示，首先，在經濟走弱的時候，龍頭企業韌性較中小企業要好。龍頭企業體量大、容錯率高，即便市場不好，龍頭企業的市場份額也有擴張的推動力。基於此，可以看到各行各業如今基本上是強者恒強。比如TMT領域，小公司對大公司的挑戰很難成功。造紙行業，因為環保等壓力，大企業優勢非常明顯。
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